|
數學中有一種方法叫Curve
Fitting，其原理為假設有一組數據接近一函數ax^2+bx+c，如果不知道a,b,c的值，則可以將資料餵(fit)給它，再經由數學計算，找出
最接近的參數值a,b,c。簡單的說：就是利用過去的資料去找出一條近似這個資料的曲線。若是資料量愈多，則此函數愈具有參考性。
在股市精華導覽也有兩條利用這種數學方法去計算的曲線，分別為股價月線圖上的CFS(Cash Flow
per Share)與BVS(Book Value per
Share)線。運用上述原理，我們希望能找到股價與每股營業現金流量(CFS)或與每股淨值(BVS)的關係。藉由計量的方法，提供給投資人做為目前股價是否高估或低估的參考。
我
們的基本假設為股價與每股現金流量(CFS)或每股淨值(BVS)會呈現某種程度的正相關，也就是公司每產生一塊錢(每股)的營業現金流入，市場給予多少
的價值；或是公司每一股的帳面價值(淨值)，市場會給予多少的價值。為了避免資料量太少而產生的誤差，我們只選取有五年(含)以上財務資料及股價的公司去
做統計運算。
圖一為某家上市公司的10年月線圖及每股營業現金流量(CFS)及每股淨值
(BVS)圖表，可以看出CFS線及BVS線與股價走勢十分貼近。這家公司每股現金流量與股價的乘數為9.1倍，每股淨值與股價的乘數為1.9倍，由圖中
可輕易看出在1997~2000年的股價明顯高估，而進入2001年及2002年後則股價有低估現象。若我們能運用在公司資料期間長且營運穩定的公司，
CFS與BVS是一個很好的參考指標。
而我們也可以用2004年所預估的每股淨值17.76元乘以BVS乘數1.9倍，得到概算股價為33.7元。以2004年12月的股價來看，並沒有明顯的高估或低估。
圖一
對營運穩定的公司來說，CFS、BVS兩條曲線是有用的合理股價的參考指標。(註：股價及每股數字均經過除權息調整)
圖
二為另一家上市公司，可以很明顯看出，用CFS線來估算公司價格是非常不管用，也就是它的股價與每股營業現金流量不呈線性關係。不過，單看BVS線仍可看
出每股淨值與股價的關係約為1.9倍，過去10年股價與BVS線均呈現穩定成長，是一個具參考性的指標。若以2004年估算的每股淨值乘以BVS
(1.9)，則可算出股價約為47.6元。
圖二
對有些公司來說，CFS曲線因變化太大而失去參考意義，但BVS曲線仍是有用的合理股價的參考指標。(註：股價及每股數字均經過除權息調整)
普
遍來說，CFS或BVS乘數高，表示市場較認同公司每股的價值或獲利能力能為股東帶來較高的期待或利益，所以大家願意用較高的價格去購買。過去幾年電子股
的乘數普遍較傳統產業高，而高科技股更是比一般科技股高。由此可知，若產業在快速成長階段時，乘數可能高估，投資人若以此指標做為公司股價的參考就容易高
估價格。我們建議將這兩條線運用在成長穩定、且具經營規模的公司，由於其淨值與營業現金流量都很穩定成長，用來估算股價會比較合理。對於長期投資者來說，若公司的可預測性高，則CFS與BVS兩條曲線會是很好用的指標。
當
然以這兩條線只是顯示出公司過去的經營績效與股價的關係，並無法代表全部，而乘數也會根據市場對產業(產業成熟，市場不願給公司較高的價值)或公司的看法
而做修正(若樣本數夠多，修正是緩慢的，資料不易受一期影響)。很多公司雖然可以算出一個乘數，但並沒有一個穩定的價格與每股營業現金流量及每股淨值的關
係讓你來判斷。在股市精華導覽裏的股價月線圖內可以很快看出這個數據有沒有參考性。若沒有，就不能用這樣的方法。對於未來，投資人仍需定期檢視公司營運是否產生變化，多做基本面分析，來提高自己的獲利。 | 